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信质电机:博世占比有望提升,新业务突破在即

发布时间:2012-09-24    研究机构:安信证券

报告关键点:

公司是汽车电机定子的龙头企业

客户结构持续优化,公司产品占博世比重未来有望大幅提升 电动自行车转子业务大幅增长,空调定子、VVT以及稀土永磁电机有望取得突破

报告摘要:

公司是汽车电机定子的龙头企业。2011年公司汽车发电机定子及总成销售3152万个,同比增长33.6%。国内市场占有率超过50%,全球市场占有率约为19.11%。公司在定子、转子的领域的优势主要体现在:1.生产工艺先进,原材料利用率高。国内定子能量转换效率在50%-60%,国外竞争对手在70%-72%,公司能量转化率在75%左右。公司产品采用“二改四”技术,原材料利用率从30%上升到80%。而原材料占成本的比重在80%左右,仅原材料利用率提升即可降低成本约40%。因此公司在产品单价上也远低于竞争对手。2.客户粘性高。客户对供应商审核认证周期长,技术质量要求高,一但稳定供货,一般不轻易更改供应商。

客户结构持续优化,公司产品占博世比重未来有望大幅提升。公司产品占法雷奥比重接近50%,未来大幅提升较为困难。公司定子、转子占博世比重仅5.8%,博世的市场份额未来最高有望提升至80%。主要原因:1.竞争对手美国腾普现在逐步收缩战线,把主要精力放在北美,即将关闭中国工厂。2.公司产品质量稳定,价格低。3.拥有博世全球优选供应商资质。

电动自行车转子业务大幅增长,空调定子、VVT以及稀土永磁电机有望取得突破。在汽车行业增速放缓的情况下,公司把产能适当倾向于电动自行车转子业务。2012年上半年公司电动车转子销量达到645万件,预计下半年销量有望超过800万件,全年电动车销量增速有望达到100%左右。公司竹排式空调定子有望为空调厂商大批量供货,未来将成为公司增长新引擎。VVT业务今年下半年有望达到盈亏平衡点。稀土永磁电机有望进入大型油田领域。

盈利预测与估值:预计公司2012-2014摊薄后EPS分别为0.86元、1.18元和1.58元。因此我们给予公司的目标价为24.08元,对应于2012年28倍的PE,评级为“增持-A”。

风险提示:汽车行业销量大幅下滑的风险;出口市场增幅下降的风险;原材料价格巨幅波动的风险;新业务不达预期的风险;

申请时请注明股票名称