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信质电机:三季度如期高增长,新市场或将超预期

发布时间:2012-10-26    研究机构:海通证券

事件:

2012年前三季度营收增长22.34%,净利润同比上升46.99%。2012年1-9月,公司实现营业总收入7.07亿元,同比增长22.34%;综合毛利率为22.54%,同比上升0.88个百分点;实现归属于母公司所有者净利润7637.62万元,同比上升46.99%;每股收益0.62元。符合市场预期。本期无分红方案。

2012年第三季度营收增长35.78%,净利润同比上升65.91%。2012年7-9月,公司实现营业总收入2.73亿元,同比增长35.78%,环比上升29.10%;综合毛利率为20.38%,同比下降1.61个百分点,环比下降4.01个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2742.09万元,同比上升65.91%,环比上升14.64%;每股收益为0.21元。

公司同时公布2012全年业绩预测,预计2012年归属母公司净利润变动幅度:20%-50%。

点评:

前三季度:电动自行车转子拉动业绩增长。前三季度公司营业收入增长主要来源于电动自行车转子收入高速增长,我们预计该业务全年有望翻番;汽车定、转子业务收入增速则较为平稳。前三季度净利润增速明显快于收入增速,主要缘于1)期间费用率的下降,尤其是财务费用的下降;2)毛利率的提升。

前三季度:市场开拓力度加大,销售费用增加较快。2012年1-9月,公司期间费用同比增长7.79%;期间费用率为9.92%,同比下降1.34个百分点。其中,销售费用同比增加60.86%;销售费率达2.13%,同比增长0.51个百分点。销售收入增长较快主要因为公司加大家电、电梯等行业市场开拓,我们预计未来两年公司销售费用仍将持续较快增长。管理费用同比增加22.93%;管理费率达7.42%,同比增加0.04个百分点。财务费用259.83万元,同比下降1042.02万元。

第三季度:开拓新市场销售费用激增。营业收入环比增加主要因为电动自行车转子销售收入增长较快,综合毛利率下降主要因为电动自行车转子毛利率相对较低,期间费用率同比、环比下降主要因为上市后财务费用下降明显。值得注意的是,第三季度公司销售费用同比增加139.96%、环比增加31.76%,销售费用增长主要因为加大了新市场营销力度。

应收款、应付款激增源于子公司开始运营。报告期末,公司应付账款、预付账款、预收账款等指标大幅增长,主要原因是子公司信戈科技9月份开始销售产品,但回款需要2~3个月,合并报表中因此增加应收账款1100万、应付账款2500万左右,导致指标异常。母公司应收、应付类指标正常。

未来预判。1)公司已经与博世集团签订合作协议,且打开了电梯摇曳机电机、空调电机、冰箱压缩机电机、汽车VVT等多个新领域,预计未来两年营业收入可维持30%以上的增长速度。2)由于新产品毛利率相对较高,预计公司综合毛利率将稳定提升。3)公司由熟悉的汽车领域向不太熟悉的家电等领域拓展,预计销售费用将持续高增长;但融资后财务费用显著下降,预计期间费用率有望维持稳定。

盈利预测与投资建议。我们维持原来的预判,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88元、1.19元、1.56元,目前股价对应2012年动态市盈率为24.50倍。

仅考虑博世集团和冰箱压缩机的需求,我们预计公司2011-2017年营业收入复合增长率稳定在25%左右。考虑到其他行业的拓展,我们预计公司每年营业收入增长可达到30%以上。给予公司2012年25-30倍市盈率计算,对应股价为22.00-26.40元,维持公司“买入”的投资评级。

主要不确定因素。与博世合作进程低于预期的风险,毛利率下降的风险。

申请时请注明股票名称