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信质电机:新客户、新业务给力,收入快速增长

发布时间:2013-08-13    研究机构:海通证券

事件:

半年报营业收入同比增长39.58%,净利润同比增长28.42%。报告期,公司实现营业收入6.05亿元,同比增长39.58%;归属于上市公司股东净利润6286.66万元,同比增长28.42%;每股收益0.47元,基本符合市场预期。本期无分红方案。

2013前三季净利润同比增10-40%。公司同时公布2013前三季净利润同比增速区间:10%-40%。

点评:

各项业务快速增长,净利润增速低于收入源于毛利率下降。公司上半年营业收入同比增长39.58%,各项定转子业务快速增长,同比增速均在30%以上,主要原因有二:1)汽车电机定转子方面,开拓了博世等新的大客户;2)电动自行车方面,公司由单纯生产转子拓展到总成业务(转子+绕线),市场份额不变的情况下销售收入可翻倍。公司净利润增速低于收入增速要源于主营业务毛利率同比下降3.19个百分点。

各项定转子毛利率不同程度下滑。公司主营毛利率19.69%,同比下降3.19个百分点,各项定转子业务毛利率同比降幅1-4个百分点不等。主要原因为:1)原材料库存较高:上半年硅钢价格一路下跌,6月末硅钢价格较年初下降5%左右,年初公司硅钢库存较多,造成上半年公司原材料成本较高。2)毛利率较低的冰箱压缩机业务占比提高,公司综合毛利率环比下降。

未来预判。1)目前,定、转子产品售价稳定,国内汽车销量旺盛导致对零部件需求超预期。2)由于年初硅钢库存较高,上半年公司毛利率下降较为明显。目前高价原材料已经消化完毕,我们预计下半年公司毛利率将略有回升。保守起见我们未上调公司毛利率水平。3)VVT产品单月已经可以扭亏,预计量产后毛利率提升、全年可实现盈利。冰箱压缩机计划减亏,但我们从保守角度考虑,未提高其毛利率水平,预计今年亏损依然比较严重。

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长30.46%、33.64%、36.69%,每股收益分别达到1.08元、1.44元、1.97元,目前13年PE为24.95倍。根据公司的在手订单以及潜在的客户订单,预计公司未来3年复合增长率将达到30%以上,我们认为公司合理估值为2013年25-30倍市盈率,对应股价为27.00-32.40元,维持公司“买入”的投资评级。

主要不确定因素。其它领域拓展低于预期的风险,大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。

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