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信质电机:业绩增速短暂下降,长期发展趋势不变

发布时间:2014-04-01    研究机构:海通证券

事件:

2013年营收同比上升34.51%,净利润同比上升31%。2013年公司实现营业收入13.25亿元,同比上升34.51%;归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比上升31%。稀释每股收益1.08元。公司拟每10股派2.20元(含税)。

公司公布2014年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润同比增长:0%-20%。公司力争2014年实现营业收入、净利润同比增10%-30%。

点评:

收入、净利润快速增长。2013年公司收入、净利润实现30%以上的快速增长,源于各项业务的快速发展,主要收入来源-汽车定子及总成、汽车转子、电动车转子及配件收入同比增速均为30%左右。

汽车定转子、总成高增长,客户开拓为主因。2013年公司汽车定子及总成收入6.48亿元,同比增26.55%;毛利率21.83%,同比降1.07个百分点。汽车转子收入1.25亿元,同比增38.31%;毛利率25.61%,同比降0.29个百分点。公司汽车产品收入快速增长,主要原因是公司开拓博世等新的大客户,拉动订单、收入快速增长。其中博世订单增长约40%-50%、法雷奥订单增长约20%。

电动自行车开拓总成业务,未来快速增长可持续。2013年公司电动车转子及配件收入3.67亿元,同比增29.79%;毛利率14.11%,同比增1.35个百分点。2013年公司新拓展了总成业务,为电动自行车电机转子绕铜线,总成售价是转子售价的2倍,公司市场份额不变的情况下电动车业务收入规模可翻倍。公司公告设立“信质电机电动自行车零配件有限公司”,旨在进一步发展电动车定子、总成业务,未来该业务快速增长可持续。

电动工具、电机等电机转子爆发性增长,新客户开拓进行中。2013年公司电动工具、电机等电机转子收入8056.91万元,同比增144.95%;毛利率24.06%,同比降0.66个百分点。公司该业务的爆发增长源于新客户的不断开拓,2013年通力电梯需求放量,预计2014年三菱电梯开始小批量供货。同时,公司不断拓展空调、新能源汽车相关客户,公司该业务后续发展具有持续性。

VVT业务高增长。2013年公司永磁电机、机壳及组件、移向器OCV阀收入6580.80万元,同比增77.66%;毛利率25.24%,同比降4.71个百分点。由于2013年新上一条生产线,VVT毛利率相对较低,预计2014年VVT产品收入继续高增长、毛利率有再提升空间。

期间费率维持稳定。2013年公司期间费率9.61%,同比略降0.18个百分点。各项费用率变动幅度均不大,销售、管理、财务费用率变动幅度分别为0.27、-0.67、0.22个百分点。

未来预判:(1)汽车电机定、转子:预计2014年法雷奥需求稳定,博世需求增长同比增长20%-30%,主要原因在于公司长沙基地尚未建设完成,博世集团释放订单速度有所放缓,预计汽车定转子产品全年需求增速10%左右。(2)电动自行车总成:公司转子产品市场份额已达60%以上,总成售价是转子售价的2倍,公司市场份额不变的情况下电动车业务收入规模可翻倍。预计2014年公司电动自行车转子及总成产品增长30%左右。(3)VVT:公司已与吉利、长安、东风小康、海马等公司接触过,未来几年VVT业务将是公司增长的亮点。(4)其他:预计2014年三菱开始小批量供货,电梯业务稳定增长;冰箱业务扭亏。

公司第一季度业绩增速低于全年业绩增速主要原因在于:(1)一季度相对来说是淡季;(2)第一季度电动自行车总成业务进展情况低于全年的预期。

盈利预测与投资建议。预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润同比增长27.03%、30.24%、30.99%,EPS分别为1.37元、1.79元和2.34元。根据公司成长性,给予公司2014年25-30倍PE,公司合理估值区间为34.25-41.10元,看好公司长期发展逻辑,维持“买入”的投资评级。

主要不确定因素。市场拓展低于预期的风险,大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。

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