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信质电机:一季度业绩平淡源于电动自行车业务进展低于预期

发布时间:2014-04-15    研究机构:海通证券

事件:

2014年第一季度收入同比增13.82%,归属母公司净利润同比增12.71%。营业收入3.04亿元,同比增13.82%;归属母公司净利润3244.20万元,同比增12.71%。每股收益0.24元。2014年1-6月净利润同比增幅:0-30%。

点评:

一季度业绩平稳增长。公司2014年第一季度业绩增速平稳,低于全年业绩增速主要原因在于:(1)一季度相对来说是淡季;(2)第一季度电动自行车总成业务进展情况低于全年的预期。预计汽车定转子产品全年需求增速10%左右;电动自行车销售收入增长情况将决定公司全年利润增长情况,我们暂时维持电动自行车全年增长30%的预期。

综合毛利率同比提升。2014年第一季度公司主营业务毛利率22.85%,同比提升1.73个百分点,环比略降0.53个百分点,主要原因在于2013年初公司硅钢库存较多,造成当年一季度原材料成本较高。

期间费率稳中略降。2014年第一季度,公司期间费用率9.62%,同比略降0.05个百分点,各项费用率变动幅度较小。其中,销售费率2.09%,同比下降0.16个百分点;管理费率7.29%,同比上升0.40个百分点;财务费率0.24%,同比下降0.29个百分点。

预收账款快速增长。2014年第一季度末,公司预收账款0.17亿元,同比增20.52%,环比增198.64%。一方面源于公司订单稳定增长,一方面是公司加强了收款力度。

未来预判:(1)汽车电机定、转子:预计2014年法雷奥需求稳定,博世需求增长同比增长20%-30%,主要原因在于公司长沙基地尚未建设完成,博世集团释放订单速度有所放缓,预计汽车定转子产品全年需求增速10%左右。(2)电动自行车总成:公司转子产品市场份额已达60%以上,总成售价是转子售价的2倍,公司市场份额不变的情况下电动车业务收入规模可翻倍。目前,电动自行车业务进展情况低于预期,我们暂时维持全年增长30%的预期。(3)VVT:公司已与吉利、长安、东风小康、海马等公司接触过,未来几年VVT业务将是公司增长的亮点。(4)其他:预计2014年三菱开始小批量供货,电梯业务稳定增长;冰箱业务扭亏。

盈利预测与投资建议。预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润同比增长27.03%、30.24%、30.99%,EPS分别为1.37元、1.79元和2.34元。根据公司成长性,给予公司2014年25-30倍PE,公司合理估值区间为34.25-41.10元。短期看,受电动自行车市场开拓不利的影响,公司利润具有低于预期的可能;长期看,公司发展逻辑不变,维持“买入”的投资评级。

主要不确定因素。市场拓展低于预期的风险,大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。

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