移动版

信质电机:子业务欣欣向荣,三年来首次转增

发布时间:2014-08-06    研究机构:海通证券

事件:

2014半年报营业收入同比增长21.40%,净利润同比上升28.35%。2014上半年,公司实现营业收入7.34亿元,较上年同期增长21.40%;归属于上市公司股东净利润8069.21万元,较上年同期上升28.35%;稀释每股收益0.61元,基本符合市场预期。本期分红方案:每10股转增5股。

公司同时公布1-9月业绩预告:归属母公司净利润同比增速20%-40%。

点评:

多项业务收入快速增长。2014年上半年,公司电动工具、电梯等电机转子、汽车转子、永磁电机、机壳及组件、移向器OCV阀收入增速均在30%以上,带动了整体收入的快速增长。

净利润增速略高于收入。2014年上半年,公司归属母公司净利润增速略高于收入,源于:(1)综合毛利率22.66%,同比增1.48个百分点,公司各产品毛利率均不同程度提升。(2)期间费率8.97%,同比降0.75个百分点。

汽车定子及总成平稳增长。2014年上半年,公司汽车定子及总成收入3.66亿元,同比增16.04%;毛利率22.90%,同比增1.49个百分点。法雷奥需求稳定增长;由于长沙基地尚未建成,对博世集团释放订单速度有所影响,公司将通过租赁厂房等方式满足博世需求,预计全年汽车定子及总成收入稳定增长。

汽车转子业务收入快速增长。汽车转子收入8842.73万元,同比增49.00%;毛利率26.10%,同比增1.26个百分点。汽车转子业务快速增长的主要原因在于公司掌握了汽车转子的生产方法,2013年开始为法雷奥等公司供货,2014年该业务继续高增长。电动汽车转子及配件收入略低于预期。报告期内,公司电动车转子及配件收入1.82亿元,同比增8.00%;毛利率13.99%,同比增0.38个百分点。公司电动汽车转子市场占有率已经达到60%,市场占有率再提升较为困难;公司拟销售电动汽车转子总成产品,在市占率不变的情况下,板块销售收入可翻倍。上半年公司试卖转子总成产品,拓展情况略低于市场预期,预计下半年增速回升。

电动工具、电梯等电机转子收入高增长,客户拓展仍有空间。2014年上半年,公司电动工具、电梯等电机转子收入4461.94万元,同比增88.87%。毛利率23.91%,同比增0.74个百分点。该业务收入高增长,源于客户拓展成效显著。公司已经成为西子富沃德、通力电梯、红星电器、广州冷机、钱江电器等公司的供应商,今年开始小批量供货三菱电梯,预计该板块仍能快速增长。

永磁电机、机壳及组件、移向器OCV阀收入快速增长。2014年上半年,公司永磁电机、机壳及组件、移向器OCV阀收入3634.37万元,同比增36.52%;毛利率26.33%,同比增3.08个百分点。收入、毛利率提升源于2013年新上一条生产线,VVT产量、毛利率相对较低,2014年上半年收入增长、毛利率具备了提升空间。

期间费用率维持稳定。2014年上半年,公司期间费用率8.97%,同比降0.75个百分点。其中销售费率2.15%,同比增0.02个百分点,管理费率6.60%,同比降0.49个百分点。财务费率0.22%,同比降0.28个百分点。

投资亮点、未来预判:(1)公司传统产品-电机定转子产品性价比优势明显,公司不停拓展新客户,预计年收入增速维持在30%左右。(2)参股富田事宜预计8月底通过台湾审核,公司与富田在大陆合资成立子公司拓展新能源汽车市场。新能源汽车驱动电机为新增市场,根据我国新能源汽车规划,预计2020年前驱动电机需求500-1000亿元。富田的异步驱动电机具有显著的价格优势和稀缺性,借助合资公司有望成为国内新能源驱动电机龙头企业。(3)进入大电机定转子领域。公司与中国北车签订战略合作协议,未来将为北车铁路机车电机、风电电机供应定转子产品,我们预计年需求10亿元以上。公司之前主要为小电机配套定转子,通过与北车合作进入大电机配套零部件领域,大电机客户集中、精度要求高、竞争环境好、毛利率更高。

盈利预测与投资建议。暂时不考虑新能源汽车驱动电机收入,预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润同比增长33.95%、33.21%、33.36%,EPS分别为1.45元、1.93元和2.57元。我们将根据公司电动汽车业务的拓展情况适当调整公司的盈利预测。考虑到公司是国内市场唯一进入Tesla核心设备供应的公司,适当给予一定溢价,给予公司2014年35-40倍PE,对应合理估值区间为50.75-58.00元。公司市值小、空间大、盈利稳定、拓展力强,维持“买入”的投资评级。

主要不确定因素。市场拓展低于预期的风险,大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。

申请时请注明股票名称