长鹰信质(002664.CN)

信质电机:利润增速持续提升,新能源汽车战略布局

时间:14-10-27 00:00    来源:海通证券

事件:

2014年1-9月营收同比上升21.08%,净利润同比上升31.61%。2014年1-9月,公司实现营业总收入11.62亿元,同比上升21.08%;综合毛利率23.40%,同比上升1.96个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.36亿元,同比上升31.61%;每股收益0.68元。基本符合预期。本期无分红方案。

2014年7-9月营收同比上升20.51%,净利润同比上升36.64%。2014年7-9月,公司实现营业总收入4.27亿元,同比上升20.51%,环比下降0.66%;综合毛利率24.67%,同比上升2.78个百分点,环比上升2.15个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.56亿元,同比上升36.64%,环比上升15.31%;每股收益为0.28元。

公司同时公告2014年业绩增速区间:25%-40%。

点评:

收入、业绩快速增长。2014年前三季度,公司收入实现21%的快速增长,净利润增速高出收入10个百分点,主要源于:(1)毛利率同比提升1.96个百分点,主要原因在于冰箱压缩机转子、VVT等产品实现量产,毛利率同比提升。(2)实际所得税率15.21%,同比降1.41个百分点。

各项产品毛利率均有不同程度提升。2014年1-9月,公司综合毛利率同比上升1.96个百分点。2014第三季度,公司毛利率同比上升2.78个百分点,环比上升2.15个百分点。公司各项产品毛利率均有不同程度提升。

期间费用率维持平稳。2014年1-9月,公司期间费用率9.26%,同比略增0.04个百分点。销售费用率2.03%,同比降0.14个百分点;管理费用率6.48%,同比降0.11个百分点;财务费用率0.74%,同比增0.29个百分点。

资负表指标。2014年第三季度末,公司预收款项同比降53.30%,从财务报表可以看出,近几年公司的预收账款总体呈现下降趋势,源于大客户增加后,部分客户的付款制度发生变化;公司存货同比下降0.76%,源于公司加大了内部管理力度。

未来预判。

(1)公司传统产品-电机定转子产品性价比优势明显,公司不停拓展新客户,我们预计未来两年收入增速在30%左右。

(2)进入大电机定转子领域。2014.06公司与中国北车签订战略合作协议,未来将为北车铁路机车电机、风电电机供应定转子产品,我们预计年需求10亿元以上。公司之前主要为小电机配套定转子,通过与北车合作进入大电机配套零部件领域,大电机客户集中、精度要求高、竞争环境好、毛利率更高。

(3)新能源汽车领域开始布局。2014年9月,公司公告拟收购鑫永电机75%股权,标的公司为富田电机于2005年设立,由此公司与福田电机实现合作,共同拓展大陆新能源汽车市场。新能源汽车驱动电机为新增市场,根据我国新能源汽车规划,预计2020年前驱动电机需求500-1000亿元。富田的异步驱动电机具有显著的价格优势和稀缺性,借助合资公司有望成为国内新能源驱动电机龙头企业。

(4)借助富田电机进入Tesla产业链。公司同时公告,将为富田电机的驱动电机供应定、转子产品,目前生产线基本安装完毕,最快年内送样、明年上半年小批量供货。公司也在为宝马I系列、上海电驱动、比亚迪等开模,未来有望为更多驱动电机配套定转子。

盈利预测。不考虑新能源汽车驱动电机销售、新能源汽车驱动电机定转子销售,预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润同比增长33.95%、33.21%、33.36%,最新股本摊薄后EPS分别为0.96元、1.29元和1.71元。我们将根据公司电动汽车产业链的拓展情况适当调整公司的盈利预测。考虑到公司业绩有超预期可能,我们给予公司2015年30-35倍PE,对应合理估值区间为38.70-45.15元。公司市值小、空间大、盈利稳定、拓展力强,维持“买入”的投资评级。

主要不确定因素。市场拓展低于预期的风险,大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。