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信质电机公司研究报告:Tesla国产化弹性最大公司

时间:16-05-31 00:00    来源:海通证券

汽车发电机定子领军企业,横向、纵向不停拓展。公司主要产品为电机关键零部件-定转子,凭借良好性价比,公司占据全球汽车发电机定子市场20%左右份额。在汽车领域,公司已是法雷奥、博世的供应商,预计将继续提高在这些公司份额,同时开始批量供货武汉雷米、小批量供货天津电装。在其他行业,公司不断进入电梯、冰箱、空调、VVT、新能源汽车等行业,已成为西子富沃德、通力电梯、红星电器、广州冷机、钱江电器、奇瑞汽车等公司的供应商。

新能源汽车动力总成布局逐渐完善。2014年公司开始布局新能源汽车零部件行业,目前在电机、电控领域均有布局。其中:

电机方面,2014年公司先后收购富田电机子公司上海鑫永75%股权和苏州和鑫电气23.98%的股权。上海鑫永以交流异步电机见长,技术主要来源于台湾富田,Tesla国产化后有望为其供货。苏州和鑫以永磁同步电机见长,是宇通客车混合动力大巴驱动电机独家供应商;同时,和鑫目前正着力拓展纯电动大巴及乘用车客户。

电控方面,公司2015年成立苏州艾麦(控股65%),以艾麦为主体,收购美国电控公司RMS40%股权。RMS的驱动器是现有控制器中体积最小、重量最轻、负载最强大的产品之一,其设计和制造的专业推进控制器和电力电子组件已经广泛应用在专业赛车竞赛中,产品已经在量产化超跑和概念原型车通过验证。

公司电机、电控技术为世界一流技术,但仍需要进一步融合。我们预计,未来公司仍将在新能源汽车产业链继续拓展。

特斯拉MODEL3引领行业巨变,公司弹性最大。特斯拉MODEL3自开放预订以来,订单已约37万台,M3为电动汽车商业化运行带来了希望,有望颠覆整个汽车行业发展。目前,富田电机为特斯拉电动汽车电机的唯一供应商,根据信质电机与富田电机协议,信质及控股子公司鑫永电机与富田电机将共同开拓中国大陆市场;此外,当信质产品达到富田要求,且成本优于富田原配合厂商时,富田将优先购买信质所产的定转子。我们预计,如特斯拉能够在中国建厂,上海鑫永有望承接其全部订单,信质电机将显著受益。

盈利预测及投资建议。预计公司2016-2018年归母净利润同比增长30.21%、30.84%、28.16%,每股收益0.66、0.86、1.10元,目前对应2016年动态市盈率42.76倍。考虑到公司是特斯拉国产化弹性最大的公司,给予2016年45-50X,合理价格区间29.70-33.00元,“买入”评级。

风险因素。电动汽车动力总成业务不达预期,特斯拉在华建厂速度低于预期。